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【威尼斯城vnsc登入平台下半年投资策略报告——海外市场篇】

2019年07月26日

2019年上半年,美国四面出击,英国脱欧未决,海湾局势莫测,全球贸易摩擦升温,拖累全球贸易和投资增长,导致全球经济发展进入“比差模式”。尤其2018年经济一枝独秀的美国也浮现衰退苗头,美债利率倒挂现象加剧,引发联储降息预期,全球开启降息潮。种种不确定性叠加,推高市场避险情绪,2019年下半年,海外投资应该慎之又慎。

全球经济开启“比差模式”,贸易摩擦再起,不确定性加剧

美债利率倒挂现象加剧,引发全球降息潮

避险情绪升温,海外投资需谨慎


全球经济增速同步放缓,降息潮开启

1

全球经济开始比差

2019年5月摩根大通全球综合PMI为51.2,较4月回落0.9个百分点;摩根大通全球制造业PMI为49.8,较4月回落0.6个百分点。美国、欧元区和日本制造业PMI分别从4月的52.8、47.9和50.2回落至52.1、47.7和49.8。欧元区、日本、韩国等主要国家的PMI已经落至50的荣枯线以下,全球经济增速持续放缓。


国际货币基金组织IMF在2019年初下调了多个国家的经济增长预期,无论你是发达经济体还是发展中经济体,面对全球经济下行的压力,大家只不过是看谁比谁更差。


图1:摩根大通全球PMI指数持续走低      


数据来源:Wind, 威尼斯城vnsc研究院

2

美国经济初露疲态

美国也概莫能外,2018年美国经济一枝独秀的姿态渐渐远去。随着1.5万亿美元减税和政府支出增加带来的刺激逐渐消退,美国经济正在失去动力。5月美国非农就业人数仅增加7.5万,大幅低于市场预期;ISM制造业PMI从2018年8月的高点61.3降至今年5月的52.1,下行趋势明显。


与此同时,美债收益率曲线倒挂引发经济衰退的魔咒再次袭来。随着3个月和10年期美债收益率曲线再现倒挂,且倒挂程度加深,市场对于美国经济见顶的担忧进一步加深。


图2:美国国债收益率曲线倒挂


数据来源:Wind,威尼斯城vnsc研究院

3

美联储降息预期升温

疲软的经济数据导致市场对美联储货币政策预期急剧转向,加息肯定被搁置,近期鲍威尔的鸽派讲话又进一步强化了美联储降息预期。截至2019年6月7日,美联储6月降息概率提升至24.5%,9月和12月降息概率分别高达95.6%和98.8%,市场对下半年降息预期较为强烈。


图3:美联储降息预期升温


数据来源:Bloomberg,招商证券,威尼斯城vnsc研究院

4


全球开启降息潮

经济增长预期大幅下调,连美国老大都要降息,各国央行开始“先降为敬”:


5月7日,马来西亚央行宣布将隔夜政策利率下调25个基点至3%。


5月8日,新西兰联储宣布降息25个基点至1.5%,为新西兰历史上的最低水平。


5月9日,菲律宾央行把关键利率下调25个基点至4.5%,为2016年以来首次降息。


6月4日,澳大利亚联储降息25个基点至1.25%,为历史最低水平。


6月6日,印度央行将利率下调25个基点至5.75%,并将货币政策立场由“中性”改为宽松。


日本和欧盟尽管没有降息,但是都“鸽声嘹亮”:日本央行行长表示会继续宽松的货币政策支持经济发展;欧洲央行行长德拉吉表示“适度的货币政策宽松是必要的”。如果下半年美联储降息落地,将加速推动新一轮全球宽松周期的开启,对于改善市场流动性和缓解经济下行压力将发挥积极作用。


贸易摩擦加剧,不确定性增加

1

中美贸易摩擦制约联储降息

中美贸易摩擦再起使本就低迷的全球经济雪上加霜。而近期美国政府把华为及其子公司列入出口管制“实体名单”,贸易摩擦有愈演愈烈之势。


贸易摩擦除了拖累美国本国的贸易和投资,也制约美联储货币政策的实施。IMF的最新研究报告显示,美国对中国产品征收的关税几乎全部体现为到岸价的提升,并部分转移到美国消费者。如果美国宣布对中国剩余3250 亿美元产品征收关税,将导致商品大幅涨价,从而造成美国通胀上升,对联储降息形成掣肘。

2

贸易摩擦引发的不确定性是最大的风险

对资本市场来说,不确定性是最大的风险。自2018年中美贸易摩擦开始以来,美国投资者信心下滑,反映贸易政策不确定性的指数攀升至本世纪的最高水平。


图4:美国贸易政策不确定性显著提升

数据来源:IMF,光大证券,威尼斯城vnsc研究院

3

贸易摩擦打击欧盟和新兴市场

所谓“大象打架,蚂蚁遭殃”,中美贸易摩擦对全球供应链和主要贸易国造成直接冲击。欧盟经济仍在探底中,新兴市场刚刚摆脱2018年美联储连续加息的阴影。而新兴市场历来对全球贸易的依赖程度较大,2018年在经济下行,美元走强背景下,基本面脆弱的新兴经济体遭遇的困境就在眼前。所以说,特朗普主导的贸易保护政策仍是全球经济最大的风险点。


避险情绪升温,海外投资需谨慎

1

黄金

短期在避险情绪的催化下,避险资产备受关注。历来黄金是避险必备。贸易摩擦风险、海湾地缘政治风险、以美国为首的全球主要权益类资产风险、人民币兑美元是否会破7的贬值通胀风险都支撑黄金避险对冲的逻辑。


中期来看,随着市场对美国经济前景的担忧加剧以及美联储降息的预期抬头,美元步入一个相对弱势周期,这也有利于黄金的价值提升。


5月底以来,黄金价格攀至5年来高位,对冲基金持有的黄金期货和期权多头头寸在上周均创2007年以来最大涨幅。


除了黄金现货以外,以黄金为基础资产进行投资,紧密跟踪黄金价格的黄金ETF基金也是重要的避险资产。著名的对冲基金桥水今年前三个月买入了价值近5亿美元的全球最大黄金ETF基金:SPDR Gold shares。

2

日元

日元作为避险货币有一个显著特性:利率极低,所以不大容易像其它货币那样,套息交易在大幅降息环境下会导致货币大幅贬值。因为利率降无可降,通常利率低的货币都具有一定的避险属性。


面对全球诸多不确定性,投资者应该谨慎应对,避险为主,短期静待美联储会议决定、G20峰会等重大事件的靴子落地。


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