威尼斯城vnsc登入平台

预约理财师
姓  名:
手机号:
所在城市:  --选择省份--
    --选择城市--
我已阅读并同意    《威尼斯城用户服务协议》

客服热线 400-021-2428

x

合格投资者认定

威尼斯城谨遵基金业协会的《私募投资基金募集行为管理办法》之规定,只向特定的合格投资者宣传推介私募投资基金产品。

贵机构/阁下如有意进行私募投资基金投资,请承诺符合中国证监会规定的私募基金合格投资者的条件。

即贵司/阁下具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元,且符合下列相关标准之一:

(一)本机构净资产不低于 1000 万元;

(二)本人金融资产(金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等)不低于 300 万元或者最近三年本人个人均收入不低于50 万元。

立即注册 登录
陆家嘴夜话

【第四期“陆家嘴资本夜话”重阳王庆:压力验证了慢牛的存在】

2018年04月13日

作者|市场品牌公关部 李听

 

“云想衣裳花想容,春风拂栏露华浓”。人间四月间,是浮世最美好的时间。春意融融、万物生长。在这样的天气里,威尼斯城vnsc的广大投资人和上海企业家同仁们汇聚一堂,在中国金融信息中心聆听了一堂别具一格的财经课,正是恰如其分。

 

411日,由威尼斯城vnsc登入平台、陆家嘴金融城发展局、上海市上市公司协会、中国金融信息中心等联合主办的“陆家嘴资本夜话”第四期活动在中国金融信息中心举行。上海市股权投资协会秘书长苏晓悦女士、中国金融信息中心党委副书记罗绮女士分别致辞。威尼斯城vnsc登入平台钜洲资产高级副总裁、威尼斯城vnsc钰茂副总经理卢荻千先生担任本次活动的主持人。

 

微信图片_20180518101948.jpg

重阳投资合伙人、总裁兼首席经济学家王庆博士

 

重阳投资合伙人、总裁兼首席经济学家王庆作了主题为“加强金融监管背景下的资本市场前景”的主旨讲座,他说:“2018年的分化还会演绎,可能在2017涨的20%的股票当中也会分成一九和二八来。总之,市场对于优质标的的追逐会进一步下沉、细分,所以我们会重点关注一些二线蓝筹股。”

 

微信图片_20180518101956.jpg

威尼斯城vnsc登入平台钜洲资产高级副总裁

兼威尼斯城vnsc钰茂副总经理卢荻千先生

 

Part 1  从“去杠杆” “稳杠杆”

 

去年以来,加强金融监管成为金融行业的主基调。在此背景下,王庆博士结合资本市场和研究心得,为大家做了一个分享。

 

作为资本市场的从业者,王博士首先向大家介绍了驱动资产价格变动的三个层次因素:即“国运”、系统性金融风险、短期经济波动。这三个基本因素都会在资产价格中得到反映。

 

王庆认为,影响资产价格的第一层次因素,简称之为国运,一个国家的资产价格的因素,肯定是反映这个国家的最基本的因素,包括人口因素、技术进步的因素等。在此基础上,会叠加另外一层次因素,可以称之为系统性金融风险因素。作为一个国家来讲,这些基本因素可能决定了我们整体是一个不断成长的过程,但这个过程可能也会有波折,反映在金融领域就是金融风险。

 

所以,对做投资来说,仅仅关注经济的最基本面因素,是不够的。还需要关注系统性的风险因素的变化。也就是说,一个向上的趋势还可能会有一些波折,这个波折就是系统性金融风险的波动。十几年从历史进程来讲是一个一瞬间,但对于每一个投资人的职业生涯来说,很可能就是一辈子的时间窗口。

 

在此基础上,更频繁的波动,就是经济短期波动,它会在金融周期大的基础上,有更高频度的变化。所以研究资本市场,很多不同的观点,归根结底,就是长期与短期的不同。也就是对于不同层次的因素着重点不一样。

 

还有另外一批投资人,他对市场判断经常变化,这是因为,他在一线接触的是更短的周期变化,这些波段本身是高频变化的,自然你就要不断的调整自己的观点。

 

就大家比较关注的影响资产价格的中短期的因素,王庆认为:关于国运,我们坚信中国经济社会的长期发展前景是非常光明的。第二个因素,就是系统性金融风险的因素。2016年、2017年以来,我们在政策层面上强调“防范系统性金融风险”,主要是因为中国经济在过去的五六年中,维持了比较高的增长,但同时也出现了一些值得注意的现象:负债率、杠杆率水平上升!到了现在,已经开始威胁到了金融和经济系统的稳定。

 

于是在这个背景下,提出了加强金融监管,防范金融风险。目前,这些政策已取得了阶段性的效果。以银行为代表的金融机构,资产端和负债端的扩张规模迅速放缓,也就是所谓的“缩表”,这就是我们在加强金融监管、防范系统性风险后出现的积极变化。

 

我们注意到,在政策层面,有了微妙的变化,从“去杠杆”到“稳杠杆”。这些变化,意味着去杠杆已经取得了阶段性的成果。也就是说,中国经济系统性的金融风险爆发的概率实际上是在下降的。

 

微信图片_20180518101958.jpg

活动现场

 

Part 2   资本市场的前景

 

从影响A股市场的四个因素来看,主要是四个:增长、利率、风险偏好、制度。这四个维度的要素,更多的体现在影响资产价格的第三层次上。

 

增长,就是一般宏观上的增长,当然这不是简单指国家统计局公布的实际增长速度。第二个因素是“利率”,尤其是无风险利率。再有“投资者的风险偏好”、“资本市场制度”,这是我们判断和分析中国资本市场表现的特殊一点。因为我们中国的资本市场,是一个新兴的、转轨中的市场,受到制度的影响很大。

 

首先看“增长”。关于增长,离不开中国所处的外部环境。关于外部环境,我们的一个判断是,相比去年,国际经济环境不确定性在增加。去年国际经济环境是比较有利的,也维持了一个不错的经济增长速度。如果仔细观察的话,你会发现去年经济增长中有很大一块的贡献是来自于外需的贡献。但今年以来,国际经济环境的不确定性在增加,比如花旗经济意外指数,反映了实际经济指标相对市场参与者预期的变化,它的走弱,意味着实际指标会低于预期。

 

国内指标方面,我们判断短期经济波动的指标就是“克强指数”,它是对经济活动,比如说用电量、货运量、信贷量等等几个实物量变化的加权平均。我们看到,“克强指数”已经走出一个明显的下行趋势。其中,在2015年中期触底之后,一度出现了一个非常强劲的反弹,这部分是由于货币政策的放松,部分是由于房地产政策的放松。进入2017年,活动有放缓的迹象,进入到去年下半年和今年上半年,这个迹象越来越显著。同时,房地产财富效应边际减弱。过去一两年,房地产财富效应一度带动中国的消费水平增强。我们测算,201520162017年,全国由于房价上涨产生的财富量的增加区间大概是在20万亿到25万亿之间。这样财富增值效应,对人们的消费行为产生积极的影响。

 

我们看到一些迹象,就是与财富增值相关的消费出现明显的上升。当然这个也非常好理解,由财富带来的消费行为的变化,会更多的在中高端的消费品上花钱,所以跟消费升级相关的零售数据有了积极的变化。

 

前瞻性的看,这个财富效应对消费拉动的边际效用在逐步减弱。再看通胀、价格水平方面,我们目前没有明显的通胀压力,消费者价格指数很稳定。今天公布的最新数据,进一步支持了这个结论。利率方面,应该说对资产价格的影响是非常重要的。中国的利率水平,在过去的一年多出现了快速的上升。也就是说,在过去一年多,发生了对资产价格不利的变化。什么意思呢?就是说,如果中国股票市场在2017年表现出所谓的慢牛的话,这个慢牛是在一个相当不利的利率和流动性背景下发生的。主要原因就是我们加强了金融监管,维持了偏紧的流动性环境和偏紧的利率。

 

今年以来,利率水平有下降的迹象。我们的判断是,在整体金融去杠杆的背景下,要想使利率有一个明显的下行比较难,但是呢,要利率进一步上升也是难以想象的。所以,利率将维持基本稳定。这对资产价格来讲,是一个积极的变化。回顾2017年,中国股票市场的表现是一个中等水平。很重要的原因,是2017年的流动性环境是相对不利的。

 

第三个因素,是关于投资者风险偏好的判断。我们要分析市场对于经济认知的相对变化,是判断资格价格非常关键的因素。上证综指在2016年初熔断之后,从最低点2638点,最高触及到3400点,被大家理解成“慢牛”。怎么看待?我觉得,重要的就是理解市场对风险的认知。经过三次股票市场的下跌,释放了高估值高杠杆的风险。所以才有了股票市场缓慢上涨的基础。

 

同时,我们的经济转型取得了良好进展,在这些因素的共同作用下,股票市场出现了慢牛特征。这个慢牛,被债券市场的波动得以验证。

 

前瞻性的看,这种慢牛存在的基础仍然是比较牢靠的。春节之后,我们的市场又出现了调整,这个调整是在债券没有跌反而涨的背景下发生的。债券市场为什么不跌反而涨呢?主要是因为利率水平明显的走弱。股票市场调整的主要原因是什么呢?主要是来自于外部的冲击:第一个冲击是美股的调整,因为美股已经在高位了,比较脆弱。第二个是中美贸易争端。

 

我认为,来自于外部因素的影响,持续时间不会太长,可以理解为一种压力测试,反而验证了慢牛的存在。

 

然后,我们说一下风险。也就是股票市场的风险溢价,目前,它处于历史均值附近。所以说目前股票市场,没有大的风险,这是一个基本结论。

 

微信图片_20180518102001.jpg

主讲嘉宾与听众互动

 

Part 3   2018年:市场的二次分化

 

这样,如何看待未来的投资机会?2017年,尽管指数是上涨的,但股票市场的分化是非常非常严重的。因为有将近80%的股票是下跌的,只有20%的股票是上涨的。这种分化,对做对的人来说,是非常好的机会;对做错的人来讲,蕴含了非常大的风险。

 

如何理解风险和机会在哪里?分化意味着存在着结构性机会,也存在着结构性的风险。这就涉及到制度性因素。因为我们的股票市场是一个年轻的、不断健全的市场,我们的制度不断在发生着变化,这对资产价格会产生重要的影响。其中,比较重要的制度变化有三个:包括证券监管新的“三化”以及新股发行的常态化、加强金融监管、以及“房子是用来住的,不是用来炒”。

 

分化最重要的特征是什么呢?最重要的特征就是漂亮50对应的要命3000,就是以中小创业板为代表的股票跌跌不休。如何应对这样的市场呢?

 

从制度角度切入来分析:创业板在2012年到2015年表现非常亮丽,但是之后就进入了一个漫漫熊途。如何理解创业板的高估值?我们这个解析是一个完全不同的角度,在这里,我们需要问一个最基本的问题,即中国公司到底应该怎么定价?

 

在中国,通过外延式的并购,上市公司增发股票,获得资金,购买非上市公司的资产,并表处理注入到上市公司获得的成长,称之为外延式的成长。这个成长性,能解释我们创业板的高估值。因为一家公司如果上市就值100亿,不上市就值10个亿,上市是有很高的溢价的,这个溢价来自于上市公司的稀缺。稀缺,所以价高,价高所以有价差,所以我们存在着非常明显的一级市场和二级市场估值的差价。而这种外延式的并购,描述的这种成长,本质上是一种一级二级市场的估值套利行为。

 

所以,高估值增长,一定程度上可以理解成一级二级市场估值套利空间,说得通俗一点,就是上市公司的壳价值。这就是从制度的角度来理解,中小市值股票是如何被高估值的。我们看2016年、2017年的数据,发生了什么变化呢?实际上就是中国上市公司壳价值在降低,为什么?因为新股发行不稀缺了,只要节奏维持的话,意味着随着时间的延续,越来越多的存量上市公司产生供给效应。从预期层面讲,不稀缺,价值就会下跌!

 

我们估算,上市公司的壳价值只有8.3倍的市盈率。8.3倍什么概念?如果说,2015年底壳价值是88.3倍的话,现在等于是萎缩到了十分之一。

 

回头看,可以说,我们的股票市场经历了这样一个估值体系的变化:原来对成长性、不确定性、愿景比较相信,愿意给溢价,现在越来越倾向于对成长的确定性、可持续性给溢价。这是我们对市场分化的理解。

 

关于制度还有另外两个,加强金融监管和房地产政策。加强金融监管、资管新规落地,它们的影响非常深远,有一点很确定,就是高收益的保本保收益理财规模一定会缩减。另外,一二线城市限购限贷、部分三线城市也出现类似的变化。使房地产市场,出现了流动性明显的下降。而流动性的下降,使得投资价值就会下降。前瞻性的看,房地产作为投资属性,吸纳老百姓资金的能力也会下降。

 

如果这两块下降的话,再看它跟股票市场吸纳老百姓的资金量不是一个量级的,这两个变化对市场的影响,就会发现可投资金摆在那里,但可投资资产的机会减少了。从这个意义来讲,股票市场微观环境并不差,这恐怕也是为什么近一段时间一些基金产品被追捧的原因。但这类资金对波动是比较厌恶的,反而可能会强化波动。

 

此外,保险资金也会流入市场,还有外资,A股加入MSCI会引起资金的流入。我们日前宣布的港股通额度要扩大四倍,这都意味着市场整体上资金环境出现非常重要的变化。

 

另一方面,从供给层面上来讲,一是IPO供应不会停,第二IPO之后会有相当规模的限售股,但之后会解禁。所以,一方面有资金,但资金有偏好性的特征,供应也有结构性的特征,所以中小市值供过于求的状态一时难以缓解。所以我们判断2018年市场还会分化,称之为二次分化,如果2017年的分化是所谓二八分化的话,我们认为,2018年的分化还会演绎,可能在2017涨的20%的股票当中也会分成一九和二八来。总之,市场对于优质标的的追逐会进一步下沉、细分,所以我们会重点关注一些二线蓝筹股。对2018年的投资机会来说,我们不能奢望再出现如2017年的一些板块快速的上涨,因为价值回归过程基本结束,我们应该更加注重价值发现,对投资上市公司来讲,应该更多的着眼于业绩的贡献,而不是简单的估值的变化。

 


?
XML 地图 | Sitemap 地图
?