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陆家嘴夜话

【第十一期“陆家嘴资本夜话”王永利:全球金融危机与世界经济格局之巨变】

2018年06月28日

621日晚,由威尼斯城vnsc登入平台、陆家嘴金融城发展局、中国金融信息中心等机构联合主办的“陆家嘴资本夜话”第十一期活动在中国金融信息中心举行。本期活动以“根源、趋势与应对策略:全球金融危机十年慎思”的主题,特邀海峡区块链研究院院长、文化金融50人论坛理事长、原中国银行副行长王永利先生作题报告。

 

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当前,中国面临着异常复杂的国际国内形势,防范化解重大金融风险成为当前三大攻坚战之首,中国的金融到底怎么去发展和应对?全球金融危机的根源是什么,究竟是如何演化的?对照以往,中国现在处在什么样的情况,是否会发生金融危机,如何有效应对?

 

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海峡区块链研究院院长、文化金融50人论坛理事长、

原中国银行副行长 王永利

 

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中国金融信息中心党委副书记 罗绮致辞

次贷危机与全面危机

 

一开场,王永利先生就直奔主题,说起了“金融危机” 这个话题。20089月,雷曼兄弟破产倒闭,引起了美国金融危机,迅速绵延到全球。

 

事实上,在危机爆发之前的20077月,美国已经爆发了次级贷款支持证券及其所衍生的金融产品的危机——次贷危机。所以,要理解本次全球金融危机,就要理解次贷危机爆发的根源,而次贷危机爆发的根源则可以回溯到更远的东南亚金融危机。

 

上个世纪90年代,大量国际资本、国际产能涌入东南亚,促成了东南亚经济的快速升温。至1997年,东南亚的经济在这次浪潮中达到了一个瓶颈,并随之见顶,资产价格和股市开始出现见顶回落。

 

资本的趋利本性,使一国经济在回暖的时候能够加速上升,而当一国经济向下的时候,则很容易发生踩踏事件。这一“去杠杆”过程过于惨烈,并引发了“东南亚金融危机”。

 

危机爆发后,从东南亚撤出的国际资本就需要找到一个新的落脚点?这个地方在哪里呢?

 

1997年,彼时的中国金融封闭,国际资本无法进入。而日本本身也受到东南亚金融危机的冲击,接着是1998年俄罗斯债务危机爆发,此时的拉美也被动荡金融整的很惨淡,欧洲、非洲都看不到经济增长的希望。全球资本往哪里去呢?唯一的出口就是北美,一小部分流入加拿大,大部分去了美国。

 

这部分进入美国的资本,一小部分进入了房地产领域,推动美国房地产价格从1997年开始进入上升通道;大部分资本则进入了当时火热的网络产业,催动已经过热的网络产业更加沸腾。20003月,纳斯达克指数触及5048点的高点,之后迅速剧烈动荡,10月份,暴跌至1000多点,整个市场跌去了近80%,几乎崩盘,网络泡沫彻底泯灭。

 

这次市场的冲击对美国产生了巨大的影响。因为此前,美国压制日本经济上升的工具就是互联网产业。所以,新总统小布什一上台,就面临着一个问题:需要找新的工具,以替代已经泡沫破灭的互联网产业。通过小布什团队的激烈讨论,最后决定:搞房地产。这是因为,房地产涉及部门多、领域广,要刺激经济发展,基本上都会首选房地产,美国也不例外。

 

为了“炒房”,美联储开始大幅降低基准利率,联邦基准利率从2001年初的6.5%经过连续31次降息降到20036月份的1%,成为美联储从成立以来的历史最低。

 

在这一强大的刺激下,美国的房地产价格加速上涨。在房价上升的逻辑下,住房按揭贷款是一个低风险的金融产品。美国政府为了刺激经济,鼓励金融机构多发放按揭贷款。

 

在这种舆论的鼓吹下,很快,就有人觉得当时的住房按揭贷款标准太严了,于是,有放贷机构就先试着把标准放低一点,发现没有问题,再放低一点,再放低一点,次级贷款就出现了。

 

房贷的大量投放,使银行大量的资本金被占用,资本充足率受到影响,于是开始做贷款证券化,把MBS卖给投行。投行买完以后又转移出去,这时所谓的金融创新就不断出来了——从CDOCDOCDO,出现CDO的平方和立方。有了这些还不够,能不能把它卖给保险公司,进一步分散风险?于是CDS也被创造出来了。由此,所谓次级按揭贷款的证券产品和它的衍生品不断在延伸发展,而且出来了很多数学模型,产生了重大的国际影响,成为举世闻名的金融创新的理论和实践。

 

当这些证券产品和衍生品出来后,通过美国这个全球的金融市场,很多金融衍生产品就分销给了世界各地,包括中国银行,也购买了很多美国的次级贷产品。

 

这些次贷产品,发行了很长时间,没有出现什么问题,评级公司对它们的评级也越来越好,会计事务所对它们的评价也维持着“推荐”等级,特别在美元利率很低的情况下,它们非常受欢迎。

 

但全球金融市场的狂欢,却忘记了一个基本的事实,就是所有这些资产的“良好”评级,取决于一个根基,这个根基就是房价是稳定上升的。而房价稳定上升,在当时的舆论环境,大家认为是一个“真理”。没有人会去思考,房价下跌的问题。但结果是,房价下跌真的发生了。

 

进入2000年后,美国遭受了很多打击。首先是2000年的网络泡沫破灭,接着是2001年的“911”事件,然后是阿富汗战争、伊拉克战争,经济的动荡和国际军事冲突,使美国投资环境明显恶化,国际资本急速外流。

 

而中国的入世,又带动了矿产等大宗商品的价格急速上升,让美国雪上加霜。在各种因素的共同作用下,美国的低利率政策难以为继,于是,从20046月起,加息政策接连而至,连续加息17次,到20066月,基准利率到5.25%了,这时,问题就出来了。

 

因为,原来很多人买房,是因为按照此前的利率水平,按揭贷款人在第一年或者前两年内都不用还本付息,但从2006年开始,美联储调高利率,成本不断提高,大大超出了很多人的预期,还贷开始出现问题,不良贷款开始暴露。另一方面,大量资本外流后,美国房地产市场需求疲软。

 

20069月份,美国住房价格触顶回落,至11月,出现大幅波动,次贷机构出现了严重问题,破产倒闭潮出现了。

 

20077月份,著名的评级公司下调了MBS和衍生品评级,一下子引起了国际市场的强烈震动,并由此引发了次贷危机的全面爆发,进而波及全球市场。

 

一些参与“次级债”及衍生产品很深、赚钱很多、影响很大的金融机构受到巨大冲击,有的损失上百亿、数百亿美元。全球央行不得不开展联合救市的活动,到2008年二季度,市场明显回暖,很多人认为危机过去了。

 

但事实上,由于房价还在下跌,危机也没有结束。该年9月,雷曼、美林、高盛等五大投行,都揭不开锅了。最后,雷曼破产,美林被接管,剩下的三家转成商业银行。同时,“两房”和AIG深陷困境不能自拔,全面的、全球性的金融危机也就爆发了。

 

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第十一期“陆家嘴资本夜话”活动现场

危机根源与趋势判断

 

全球性金融危机的毁灭性,让很多人开始反思其发生的根源。比如说,有人认为,危机产生的根源是金融创新过度,层层加杠杆,层层嵌套,以至于绕成了一团乱麻,一旦打“结”,无法解开;有人认为,金融从业者贪婪,投资人贪婪,大家为了高回报就不顾风险;有人认为,评级公司、审计公司、财务公司不负责任。有人认为,监管严重滞后,监管权力分散,相互扯皮,金融机构“大而不能倒”。

 

这些都不是根本原因。其实,最根本的,不是技术层面的,而是要从全球化的背景上理解。也就是说,最根本的原因是在国际资本和产能大规模转移过程中,由于信息不充分和不对称,造成了严重的流动性过剩和产能过剩。

 

1930s美国爆发的“大萧条”就是如此。

 

20世纪初,美国的崛起打破了世界格局,引起了新旧两种经济体、两种格局之间的冲突,引发了一战。一战的战火,把欧洲的一些先进工业“烧”到了美国,推动了美国经济的快速发展。

 

到一战结束后,美国的实力已经从英国的“小弟”变成了“大哥”。美国成为了彼时的“世界工厂”,它的商业触角延生到了欧洲,开始抢占欧洲国家的市场。一战结束以后,欧洲的产能迅速恢复,于是,全球范围内的产能过剩迅速显现。

 

一般来看,经济危机都是从产能最集中的地方暴露。彼时,大萧条就是从产能最集中的美国爆发的。1930s的经济危机,由于政府受“自由市场经济理论”的束缚,没有开展有效的市场干预,以致危机不断恶化。

 

于是,时代呼唤一个新的铁血人物来改变这个现状。罗斯福就此横空出世,他上台后,马上借助“凯恩斯主义”干预市场,短期内解决了经济市场的矛盾。但这种方式没有消除过剩产能。

过剩产能这个问题,通过二战,才给消灭掉了,世界由此进入了全新的格局,形成了苏联和美国两大阵营尖锐对抗,一小部分国家作为中间派,犹豫观望。

 

二战后,西方资本主义国家开始推动社会变革,比如说,开始加强对市场的监管,注意培养两头小、中间大的社会结构,通过一些措施缓解了社会矛盾。

 

社会主义国家一度也发展很快,但随着时间的推移,高度公有制和计划经济与人们的“自私”本性之间的矛盾越来越突出,社会矛盾日益尖锐。社会主义国家与西方国家的差距逐步拉大。

 

于是,中间派开始倒向资本主义国家,并在国际资本的大水浇灌下,得到了快速发展。

 

这样,让社会主义国家倍感压力,国内矛盾重重。一些国家开始探索“改革开放”。中国,从1978年也正式启动了改革开放。

 

中国的改革开放,削弱了苏联的国际影响力,成为1991年底苏联解体的主要诱因。1992年春,邓小平南巡讲话后,“发展是第一要务,稳定压倒一切”逐渐得到了绝大多数人的肯定。1993年,中国的经济开始升温,到1995年就开始过热了,当时海南北海的房价猛涨。1996年,中国实施严格的宏观调控,最后实现了软着陆。

 

中国经济发展起来以后,东南亚经济受到了很大的冲击,“生病”的东南亚成了国际游资案板上的“鱼肉”。在国际游资的冲击下,东南亚经济危机全面爆发。

 

东南亚金融危机爆发后,中国没有借机进行货币贬值,将金融危机的洪水挡在国门之外,而是坚持人民币不贬值,这一举措尽管使中国的出口受到很大影响,但中国负责任的大国的形象一下子在亚洲地区树立起来了,人民币(主要为现钞)在周边国家开始流通起来。

 

1998年,中国南方发生洪水灾害。使得中国经济进入异常艰难的境地。国家急需寻找新的经济增长点,来支撑经济发展。经过一段时间的探索,中国最后决定搞“三大改革”,也就是全面深化住房体制改革、教育体制改革、医疗体制改革三大改革。

 

这三件事,一是把舒坦懒散惯了的国人给架到了火炉子上,二是让中国经济从内爆发出了前所未有的增长热潮。

 

经过一轮扩大的对外开放和招商引资,从2000年开始,中国经济昂首迈入了高速“火车头”式的发展时代。

 

再回想当时美国的情况。200010月份,纳斯达克崩盘,之后就刺激房地产,刚刚刺激一下,“911”又爆发了。美国这个全球经济的火车头,一下子就熄火了。但是全球需要增长点,所以大家找来找去,发现只有中国才能完成这个任务。

 

基于这样的一个判断,中国获得了很多西方国家的让步后,加入了 世贸组织。

 

此举,让中国很快就成为吸引国际大投资家的热土。大量国际资本和产能蜂拥而入,中国的沿海地区,一夜之间就办成了新的“世界工厂”,国家外汇储备急速上升、中国经济高速发展,从而带动世界经济走向了新的高潮。

 

回顾这段历史,真正的可以说,是三分天注定,七分靠打拼。

 

加入世贸组织之后,中国确实带动了又一轮全球化的高速发展。但也让全球流动性过剩和产能过剩问题更加严重了,也积累了很多危机爆发的危险因素。

 

2007年次贷危机、2008年全球金融危机爆发,显示全球产能过剩、有效需求不足的情况已经很严重了。但危机爆发后,主要经济体又联合采取力度空前的救市运动,大量投放产能和流动性,有效抑制了危机的急速恶化和严重冲击,但也使得产能过剩和流动性过剩问题更加严重。

 

因此,现在大形势是产能过剩,有效需求不足,全球经济将长时期处于“整体低迷、此起彼伏”的状态,很难呈现有效的反弹,所谓的恶性通货膨胀可能看不到,危机之后长期面临的是通货紧缩,可以说,全球化带动世界走过头了,危机远没结束。

 

 关于“陆家嘴资本夜话”

“陆家嘴资本夜话”系列讲坛活动,系由威尼斯城vnsc登入平台和新华社、陆家嘴金融城发展局等机构合作主办,旨在聚焦多层次资本市场发展、金融服务与实体经济的联动、跨境资本运作等主题,与上海金融界、企业界的高管分享思想、知识与经验,解读政策、分析市场、前瞻行业趋势、提供投资建议……每期活动将邀请一位实战部门或理论研究部门有水准、有思想、有经验的专家大咖,通过90分钟的主题演讲和30分钟的互动交流,把问题讲深讲透,分享思想、知识与经验……创建具有广泛影响力的财经新地标和资本大讲堂。

 

作者:李听

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