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媒体报道

【威尼斯城2020年四季度投资策略之宏观篇:后疫情时代中国经济会有哪些变化】

2020年10月16日  来源:网易新闻

很多人疑惑,宏观研究到底是干什么的?在宏观经济教科书里,宏观研究主要关注经济增长、物价稳定、就业充分等,对应的指标会有GDP、CPI、PMI、M2等指数。那么作为投资者,要怎么把宏观看得深入透彻呢?了解以上种种指标是否就足够了?

在“JP政能量”第八期栏目中,威尼斯城vnsc研究院总经理陆政先生围绕《2020年第四季度的宏观策略》的主题,分享后疫情时代中国经济会有哪些变化。


前言

宏观研究要做的好其实并不容易,教科书里经典的理论在实战中往往仍有较大出入。当今西方世界中,几个比较强势国家如美国、德国、英国等,关于它们的发展史有系列纪录片叫《大国崛起》,对此有所了解后会发现,这些国家的成长历史与很多宏观经济的经典理论并不完全符合。

之前看过威尼斯城vnsc研究院资产配置手册的投资者可能对宏观研究也有所印象,在资产配置各个部分——资本市场、房地产、海外、股权等各版块内容,都会以宏观经济研究作为第一篇,指引整个体系框架。宏观作为开篇,自然是重中之重。

上图为美林时钟,也称投资时钟,是很多投资机构都会谈到的理论框架。它以经济增长、通胀两个维度画出四个象限,并以此为基础去判断在经济运行的不同状态下应该投资的标的品类——股票、大宗商品、债券、现金等。

在实操中,可以看到在2007-2012年之间,中国经济受到次贷危机、“四万亿”的影响因此波动较大,对应美林时钟的理论是契合的。然而2014年之后,中国经济进入长L型底部,空间非常狭小。威尼斯城vnsc研究院认为,在此区间内大部分传统经济学理论失效,因此宏观研究也应针对具体情形进行深入分析。

威尼斯城vnsc研究院总经理陆政先生将站在当前后疫情时代的节点,从以下三个方面展开本次分享:

1、中国经济主要趋势?

2、疫情期间影响几何?

3、展望:疫情之后如何演进?


中国经济趋势:疫情不改主线

在今年年初,威尼斯城vnsc研究院即旗帜鲜明地提出,疫情将不会改变中国经济或者说中美博弈的主线。

因涉及外汇等因素,本图借鉴自天风证券研究所。

比较中日两国GDP占美国GDP比重的变化,可以发现中国GDP占美国GDP的70%左右,已经非常接近日本在90年代初的水平。

威尼斯城vnsc研究院认为,不管有没有疫情,中国宏观经济最重要的主线还是中美博弈,而美国限制华为等事件都是围绕该主线。目前中国挑战了美国的霸主地位,虽不宣之于口但已是彰明较著。回溯历史,美国最近100年里遏制对手位置霸主地位,从结果上看至今未有输过,但细究“对手”们败阵缘故还是以内在原因为主。比如说,日本主要归咎于其人口结构的不合理,苏联解体则有其体制因素等,不展开讨论。


GDP增速下台阶并不可怕

根据GDP增速图可知,中国经济增速已然逐渐放缓,但威尼斯城vnsc研究院认为,要用发展的眼光看未来,时代仍在前进。选取新兴行业(中证消费+中证医药+中证信息)占沪深两市A股总市值比重,呈现为上图中的红色折线。随着中国GDP增速放缓,我们的新兴行业/沪深两市A股总市值在不断上升,2019年已达近18%。

如果与美国的发展历史相比较,可以发现美国也同样出现了,经济增速下台阶的同时经济结构在转型。

关于下阶段经济转型的空间,威尼斯城vnsc研究院认为在半导体及新能源汽车上面。后续在股票、股权市场的具体分析中将会详细展开说明。


资本市场更认可龙头企业

2015年6月12月创业板指数达高位后至往后5年,沪深300的涨跌幅超过国证A指(此处以国证A指为市场平均水平的参考)。之所以关注沪深300的超额收益,是因为沪深300里代表了A股市场4000支公司中市值最高的300家。上图从市场表现的结果上来看,传统理念中认为小公司更有未来、更有成长性的看法并不一定正确,相较起来,资本市场反而持续认可大公司。


ROE水平对比(中证200-国证A指)

在样本选择上,中证200和沪深300相比,中证200基本上剔除了沪深300里市值前100、大部分金融类的公司。由上图可知,2015年开始,沪深300(扣除金融)为代表的龙头公司ROE(净资产收益率)水平持续超越全市场平均水平。以上趋势在疫情之前就已经存在,且不断持续甚至愈演愈烈。这意味着,龙头公司在国民经济中的占比不断提升,地位重要。


威尼斯城vnsc研究院观点:疫情变相带动供给侧改革

最近5年以来,中国经济龙头公司份额趋向集中,去产能、行业出清的过程一直在持续。即使没有新冠疫情,该过程依然会持续,但2020年新冠疫情加速了这一过程。淘汰落后产能的过程很痛苦,疫情一定程度上掩盖了这种痛苦。


佐证1:创业板内部分化

上图罗列了创业板50(新兴行业龙头公司)及创业板综的归母净利润季度同比,2020Q2达到2018Q2以来新高,超过以往90%以上的时间,这其中的市场涨跌幅趋势也是类似的。


佐证2:消费逆势而上

从上图消费金融净利润增速可知,代表中证金融的蓝线在2020年以来下探,代表中证消费的黄线则在有往上走的趋势并在6月创下疫情后的新高,与蓝线背道而驰。这说明了,即使在疫情期间,中国的消费也在逆势而上。

具体来看,威尼斯城vnsc研究院认为,中证金融包含地产行业,传统周期行业在疫情后也正面临回复,增速低于整体水平,未来在国民经济的占比会下降。


佐证3:新能源汽车

后疫情时代,新能源汽车8月销量同比增加26%,基本恢复到疫情前的水平(不过由于补贴减少的缘故不能和最为顶峰时期相比)。


总结

1、中国经济发展趋势并未受到疫情干扰,相反疫情加速了经济结构转型:消费持续发力、龙头企业份额集中等,而且这些改变不可逆,坚定看多中国经济。

2、资本市场:疫情催动央行释放流动性,一定程度扰动了原有市场路径。但龙头公司份额集中趋势不可阻挡(沪深300>国证A指;创业板50>创业板综)

3、未来投资机会主线来自于行业集中度提升,并非仅仅局限于行业标签。该主线会引领资本市场10年甚至更长时间,如同标普500前10大成分股贡献了大部分涨幅一样。(FAANG)

4、后续请期待:股票市场、房地产行业、海外市场等


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